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                  2019兩會筆談

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                  【兩會筆談·2019】平新喬 | 2008年以來中國經濟增長特徵與向高質量發展轉變的必要性

                  2019-03-20  

                  2008-2018年這10餘年的中國經濟增長引擎逐步從外向型轉向國內 。 但在實際上,啓動內需的引擎,主要的不是消費  ,而是投資。是基建投資和房地產投資增加 ,和居民投資即居民對房地產資產的投資需求的上升,才支撐了中國經濟的一定的較高增長速度。

                   這11年裏中國經濟增長有以下三個特徵:

                  一是全社會固定資產投資對GDP的比率大幅度上升。從上個世紀80年代以來,全社會固定資產投資對GDP的比率一直是上升的 。 這個比率在1980年代初在19%左右 ,沒有超過20% 。 後來到1980年代中期,該比率達到25% 。 以後到1990年代中期 ,就穩步上升至31%-35%之間。 進入新世紀 ,在2004-2005年 ,全社會固定資產投資對GDP的比率達到了47.39% 。 2008年以來,該比率一直在50%以上 。 到2009年 ,達到64%。 從2013年至2017年 ,一直處於74%-79%之間。 縱觀這30多年的變化趨勢,我們可知,資本有機構成提高,是當今世界經濟增長的一個重要特徵,而固定資產投資對於GDP的比率每隔十年增加10個百分點,在中國已經成了一個趨勢。

                  二是在全社會固定資產投資裏,房地產投資佔比在目前是25%左右。 從1995-2008年間 ,房地產投資佔全社會固定資產投資的比率大體在20%以內,但從2010年以來 ,這個佔比就上升至25%。與此同時 ,在GDP中,房地產對GDP的貢獻(相對比率)也從1995年的3.8%上升至2008年的4.6% ,然後在2015-2017年達到6.10%-6.50%之間。

                  三是政府財政裏的基建投資支出佔全社會基建投資資金額的比重在最近十幾年裏有上升趨勢。比如,在電力、燃氣、水產業裏 ,政府投資佔總投資的比重從2004年的4.5%上升至2017年的7.8%  ; 在交通運輸、倉儲和郵政業 ,該比重從2003年的12.3%上升至2017年的17%;在水利、環境和公共設施管理業裏,政府投資佔全部投資資金的比重 ,也從2003年的12.8%上升至2017年的18.6%(Wind 數據與 CEIC數據) 。

                   這十一年裏經濟增長方式的上述變化引發了新的結構問題:

                  第一 ,投資拉動內需的經濟增長模式,尤其是政府引導的基建投資拉動的增長模式 ,加上由家庭投資需求(主要是房地產資產的持有需求)推動的經濟增長 ,會在資金配置上形成比較高的槓桿率。 過去在1993-2008外向型經濟發展時對於資金、信貸的需求模式與現在不同 ,那時出口導向的經濟對於信貸的需求多是貿易信貸,“兩頭在外”,國內生產環節佔用的資金比率還是相對較低的  ,所以企業不大會導致高的槓桿率 。現在的基建投資和房地產投資 ,大都是耐用品投資,生產週期長,並且產品的使用週期或消費生命期也較長。尤其是房地產投資信貸和居民購房信貸 ,在銀行資產中佔有相當的比率 。這樣,隨着2008年以來中國經濟的內向轉型 ,宏觀的槓桿率也相應上升 。 通常度量宏觀槓桿率的指標是兩個:M2/GDP, 與非金融部門總債務/GDP  ,我們根據萬得數據,發現,在2008年以前 ,中國的這兩個宏觀槓桿率都不到150%,只有個別年份在150%-160%之間; 但是,在2008-2016年之間 , M2/GDP逐漸達到200% ,非金融部門總債務/GDP在2016年達到260%。 這兩個宏觀槓桿率的走高,與經濟結構上偏向於固定資產投資、偏向於房地產投資,有着內在聯繫。

                  第二,房地產業的過度發展也會造成資源和資金在產業之間的錯誤配置。當房地產需求擴張與信貸擴張互動造成的房價上升時  ,會刺激房地產開發商過度投資 ,並且房地產開發過熱又會帶動相關的水泥、鋼材、木材等原材料產業的生產和投資過熱,而這種過熱會積累相當一批房產庫存 ,並且引發其他產業的產能過剩。過剩發生時 ,人們會重新評估房產的價值 ,當房產價值估算可能下降時 ,客觀上就會有資金從房地產產業撤出來的趨勢  。這就是市場進行結構調整和產業轉型的機會。 這種產業轉型和調整的機會是需要資金市場價格變化的配合的 ,需要資金利率適當下降,以引導資金從房地產產業轉移到新興的製造業和服務業 ,並且鼓勵小微企業投資  。可是 ,這幾年裏 ,儘管政府管制的名義利率沒有上升 ,但是由於CPI持續走低 ,實際利率水平在實踐中並沒有走低 ,反而由於資金配置的市場渠道不暢而層層走高 ,這客觀上導致了對於非房地產的實體經濟的投資不足  ,形成了房地產產業與製造業之間的錯誤配置。

                  第三,中國經濟結構在最近10來年裏偏重於固定資產投資、偏重於房地產投資 ,尤其是政府在基建投資中的參與比率的上升 ,引起了政府、尤其是地方政府的債務率上升。政府債務率一般是用“債務餘額/GDP”來度量的 。 據我的研究,中國政府(中央政府加地方政府)的債務率在1995年爲21.447%,在1996年爲21.259%,到東亞金融危機後由於應對危機 ,中國政府發債有所上升 ,使得政府的債務率逐漸增加到2008年的28%。 但是,債務率超過30%還是2009年開始的 ,以後一直在上升 ,到2016年達到44.17%,2017年爲49.96%。儘管目前的政府負債率還沒有達到國際通常警戒線60%,可是債務結構和債務可持續性在發生一些值得注意的變化,主要是地方政府在政府全部負債率裏的相對比率有所上升。2008年,在全部政府的28%的負債率裏  ,中央政府負債率佔16.7%,地方政府負債率佔10.3%;而到2017年 ,在全部政府49.96%的負債率裏,中央政府負債率只佔16.6%,地方政府則佔33.36% 。 也就是說 ,目前中國政府的債務 ,有三分之二是地方政府造成的 ,中央政府只佔三分之一的債務負擔 。地方政府債務率高,反映了地方政府融資平臺的諸多問題,這也是當前經濟結構存在的突出問題之一 。

                   因此  ,2008年以來的中國經濟的延續增長 ,在相當程度上是投資、尤其是基礎設施投資、房地產投資推動的 。 從融資手段上說,這是一種債務驅動型經濟增長模式 ,即房地產企業、地方政府和各種融資平臺依靠銀行信貸、發債等金融工具,以基礎設施投資和房地產投資在拉動經濟增長 。 從政府與市場之間的關係上看  ,則更多地帶有政府積極推進的色彩  。 這種方式的經濟增長,已經造成了房地產投資的結構性過剩和巨大的宏觀槓桿率,形成了需要發展的新興製造業和民營小微企業的投資不足問題。 在這樣的格局下,政府繼續堅持對於房地產產業的調節政策 ,抑制房地產產業裏的投機傾向,是完全必要的。

                  然而,更爲重要的是 ,中國需要改變增長方式,要從重視粗放式的GDP增長轉變到適應人民羣衆生活豐富多彩需要的高質量發展上來。高質量發展是2017年中國共產黨第十九次全國代表大會首次提出的新表述 ,表明中國經濟要由高速增長階段轉向高質量發展階段。要讓資源從偏重房地產產業的格局逐漸向新興製造業,其實是需要一系列制度創新的 。應該看到,產業結構調整、升級和轉型的基本前提是,讓市場機制在投資品市場、基礎設施產業和資金市場裏充分發揮調節作用,以形成比較合理、正確的產品價格和資金價格 ,從根本上解決金融資產爲實體經濟服務的問題。

                   

                  平新喬

                   
                   

                  UC彩票教授,博士生導師  。 UC彩票經濟與管理學部副主任 ,UC彩票教學指導委員會副主任 ,UC彩票學術委員會主任 。 研究方向爲:微觀經濟學及其應用 ,產業組織理論,財政學  。在國企改革和混合所有制改革、中國財政與稅收改革,產業結構轉型和產業組織等領域 ,已在國內外學術刊物上已發表200餘篇論文 。 2007年獲得孫冶方經濟科學獎,是北京市教學名師(2015年) 。


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